5 ملاحظات للرقابة المالية على القيمة العادلة لسهم "سى آى كابيتال"

سجلت الهيئة العامة للرقابة المالية، 5 ملاحظات على دراسة القيمة العادة لسهم شركة سى آى كابيتال القابضة، والمعدة بمعرفة شركة الاستشارات المالية عن الأوراق المالية-بيكر تيللى، والتى حددت القيمة العادلة للسهم بمبلغ 9.27 جنيه.

وأعلنت شركة "سى آى كابيتال"، عن تغطية الطرح الخاص بالمؤسسات 6.1 مرة مع تسعير السهم عند مستوى 7.7 جنيه، وبلغ إجمالى طلبات الاكتتاب الخاص فى أسهمها 3.17 مليار جنيه (179 مليون دولار).

وستخصص الشركة 10% من أسهم الطرح للمستثمرين الأفراد (اكتتاب عام)، و90% لصالح المؤسسات وذوى الملاءة المالية (اكتتاب خاص)، ومن المقرر انتهاء الطرح العام للمستثمرين الأفراد اليوم الثلاثاء، على أن يبدأ التداول على أسهم الشركة فى 30 أبريل الجارى.

وجاءت أولى ملاحظات الهيئة على تقييم شركة سى آى كابيتال وشركاتها التابعة بقيمة 3.8 مليار جنيه فى حين أن القيمة العادلة المقدرة لها خلال الاستحواذ عليها فى مارس من العام الماضى بلغ 950 مليون جنيه فقط، ورغم أن الاستثمارات التى تم إضافتها منذ ذلك التاريخ مولت بنكياً بالكامل، وأن رأس المال المصدر لم يتغير سوى بمبلغ 100 مليون جنيه، وأن حقوق ملكية الشركة لم تتغير سوى بأرباح عام 2017 البالغة 274 مليون جنيه.

وعقب المستشار المالى المستقل على الملاحظة الأولى بأنه أولا تم تمويل جميع الاستحواذات من موارد ذاتية للشركة إلا قرض بنكى بقيمة 120 مليون جنيه، وثانيا متوسط قيمة مؤشر إيجى إكس 30 فى نوفمبر 2016 كان 8448 نقطة بينما يتداول على 17685 نقطة بما يساوى زيادة بنسبة 109%، وثالثا تم الاستحواذ بعد الصفقة على حصة إضافية 14.44% فى كوربليس و80% من شركة ريفى، ورابعاً بلغت أرباح الشركة المجمعة فى 2015 قيمة 60 مليون جنيه وأرباح عام 2016 قيمة 111 مليون جنيه بعد استبعاد الأرباح الاستثنائية من بيع المبنى فيما حققت الشركة أرباح تساوى 251 مليون جنيه فى 2017 أى أربع أضعاف أرباح عام 2015 التى تم على أساسها الصفقة الرؤية الحالية للاقتصاد وتحسن المؤشرات الاقتصادية بعد الاصلاحات الاقتصادية مختلفة عن وقت الصفقة.

وثانى ملاحظات الرقابة وهى عند استخدام طريقة مجموعة الأجزاء فى تقييم شركة سى اى كابيتال، تم استخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة لتقييم الشركة بشكل مستقل ولم يراعى فى ذلك استبعاد أثر الأرباح الناتجة عن العمليات البينية بين الشركة محل التقييم وشركاتها الشقيقة والتابعة، مشيرة إلى أنه كان يفضل استخدام طريقة التكلفة الدفترية المعدلة فى تقييم أصول الشركة بطريقة مجموع الأجزاء.

وعقب المستشار المالى المستقل؛ أولا عند تقييم شركة سى آى كابيتال المستقلة، وكذلك كل شركة من الشركات التابعة بشكل منفصل تم إثبات التكاليف والإيرادات للعمليات البينية بحيث أنها أثرت سلباً على بعض نتائج التقييم وإيجاباً بنفس القدر على البعض الآثار، وثانيا رغم اتفاق يفضل استخدام طريقة التكلفة الدفترية المعدلة فى تقييم أصول الشركة إذا لم تكن للشركة القابضة مصاريف بيئية ولكن لوجود تكاليف على القابضة لم يتم استخدام هذه الطريقة لتكون أكثر تحفظاً.

وثالثا عند تقييم استثمارات سى اى كابيتال فى شركة كوربليس للتأجير التمويلى تم إعادة تقييم حقوق الملكية بالشركة بطريقة مضاعف القيمة الدفترية على الرغم أن القيمة الدفترية للشركة تتضمن أصول مؤجرة لدى الغير يجب أن يراعى أن قيمتها الدفترية لا يجب أن تؤخذ فى الاعتبار عند تقييم أسهم وحقوق ملكية كوربليس، ورد المستشار المالى أنه رغم الاعتراض على ذلك إلا أنه إذا قمنا باستخدام متوسط مضاعف الربحية لشركتى انكوليس واتيليس فى 16.4 فى أرباح السنة للشركة 191 مليون جنيه مما يؤدى إلى تقييم بـ3132 مليار جنيه، فالطريقة المستخدمة أكثر تحفظاً.

ورابعاً تم تقييم شركة ديناميك بأعلى من قيمتها الدفترية المتأثرة سابقاً بخسائر اضمحلال غير مستردة منذ عام 2010، ورد المستشار المالى أن الشركة حققت أرباح تساوى حوالى 3 مليون جنيه فيما كانت حققت خسائر بحوالى 4 ملايين جنيه فى 2010.

وخامساً تم تقييم حصة سى اى كابيتال بشركة ريفى بمبلغ 400 مليون جنيه رغم أنه لم يتم سداد منهم سوى 241 مليون جنيه نقداً ويتبقى من قيمتها التزام مالى قيمته الحالية 132 مليون جنيه لم يتم سداده بعد، ورد المستشار المالى أنه تم تقييم حصة الشركة فى ريفى بكامل المبلغ وهو 400 مليون جنيه، كما تم خصم الالتزامات المتوقعة من إتمام عملية السداد خلال فترة التقديرات المستقبلية الذى أدى إلى جزء من التقييم السلبى للشركة القابضة.